Уолтер Бэджхот и «Lombard Street»: что должен делать центральный банк во время паники?

С чего начинается банковская паника? Обычно с одной плохой новости: «такая-то фирма прекратила платежи». После этого все спешат забрать свои деньги, и даже здоровые банки могут остаться без наличных. Уолтер Бэджхот, наблюдавший одно из таких событий в Англии XIX века, дал центральному банку свой знаменитый совет именно для этой проблемы.

Основные тезисы

Кто автор? По данным Britannica, Уолтер Бэджхот (Walter Bagehot, 1826–1877) был английским экономистом, политическим аналитиком и редактором журнала The Economist. Согласно странице истории экономической мысли Университета Макмастера, его книга «Lombard Street: описание денежного рынка» вышла в 1873 году. Lombard Street — название улицы банков в лондонском Сити.
Событие-толчок: 1866 год. Как пишет квартальный бюллетень Банка Англии (2016), крупный вексельный брокер Overend Gurney 9 мая 1866 года обратился за помощью к Банку Англии, но получил отказ из-за неплатёжеспособности и 10 мая в 15:30 прекратил платежи. Город охватила паника.
Банк спас остальных. По данным программы финансовой стабильности Йельского университета, на следующий день после прекращения платежей Overend Gurney Банк Англии выдал кредитов более чем на 3 млн фунтов, а за первую неделю — около 10 млн фунтов, что более чем вдвое превышало его обычный уровень. То есть банк поддержал не неплатёжеспособную фирму, а остальную часть системы.
Правило Бэджхота. Экономист Чарльз Гудхарт выражает совет Бэджхота тремя краткими правилами: во время паники центральный банк должен кредитовать свободно (много), по высокой ставке, под хороший залог. В исследовании Федерального резервного банка Нью-Йорка подчёркивается, что Бэджхот рекомендовал «очень высокую» ставку.
Почему высокая ставка? Высокая ставка обеспечивает, что деньги центрального банка получат только те, кто действительно в них нуждается: банк, способный найти деньги в другом источнике, не станет обращаться за дорогим кредитом. Как пишет Britannica, книга по сути была трактатом, написанным ради увеличения центрального резерва в руках Банка Англии, и содержала зачатки современной теории центрального банкинга.
Есть и споры. Согласно статье Гудхарта 1999 года, идея «кредитора последней инстанции» была и до Бэджхота — в трудах Генри Торнтона; «высокую ставку» Бэджхота часто ошибочно толкуют как «штрафную ставку»; а отличить во время паники временную нехватку денег у банка (проблему ликвидности) от его полной неплатёжеспособности на практике непросто.
Сегодняшняя практика. Как отмечается в исследовании Федерального резервного банка Нью-Йорка, после событий 11 сентября 2001 года Федеральная резервная система свободно кредитовала банки, но по низкой ставке. Значит, часть правила «кредитуйте свободно» сохранилась, а часть «высокая ставка» менялась в зависимости от обстоятельств.

Тогда и сейчас

Признак	Эпоха Бэджхота (1860–1870-е годы)	Сегодня
Кредитор последней инстанции	Банк Англии	Государственный центральный банк
От чего зависят деньги	Золотой запас	Политика центрального банка
Как выдаётся кредит	Учёт векселей и залог ценных бумаг	Специальные кредитные линии, операции рефинансирования
Ставка	Рекомендовалась «очень высокая»	В зависимости от обстоятельств, иногда низкая
Предмет споров	Обязанность банка перед обществом	Не поощрять безрассудный риск (моральный риск)

Пример: недельный кредит банка «Бодомзор»

Расчёт ниже составлен автором; и банк, и ставки условные и не отражают действующую ставку какой-либо страны. Проценты рассчитаны простым методом, год принят за 365 дней.

Из-за слухов вкладчики за один день начали забирать из банка «Бодомзор» много денег. Кредиты и облигации банка здоровые, но наличных не хватает. Банк получил у центрального банка под хороший залог (государственные облигации) 150 млрд сумов на 7 дней.

Вариант	Годовая ставка (условная)	Расчёт	Проценты за 7 дней
Обычный кредит	14%	150 млрд × 14% × 7 ÷ 365	≈ 402,7 млн сумов
«Высокая ставка» в духе Бэджхота	20%	150 млрд × 20% × 7 ÷ 365	≈ 575,3 млн сумов
Разница	6 процентных пунктов	150 млрд × 6% × 7 ÷ 365	≈ 172,6 млн сумов

Ценой спасения банка от паники стали 172,6 млн сумов дополнительных процентов за неделю. Эта сумма не обрушит банк, но побуждает его быстрее вернуть кредит центрального банка, как только найдётся другой, дешёвый источник. В этом и суть идеи Бэджхота: денег должно быть достаточно, но они не должны превращаться в «дешёвую привычку». Видна и роль залога: если у банка нет хорошего залога, по правилу Бэджхота кредит ему не выдаётся.

Связь с предыдущим и следующим периодами: Банк Англии, созданный в 1694 году для кредитования правительства, в XIX веке начал превращаться в «последнюю опору» всей банковской системы. Следующий этап, чёткое разделение центральных и коммерческих банков в XX веке, закрепил эту описанную Бэджхотом функцию законом.